华盛顿——这是证券交易委员会永远的战争。

2024年将是美国证券交易委员会通过执法监管加密货币的第七个年头，目前还看不到结束的迹象。监管机构正在进行几场重大的法庭斗争，可能会决定为华尔街制定的规则是否适用于数字资产。

但2024年不太可能出现赢家，谁来监管加密货币也不确定。

Stradley Ronon律师事务所合伙人简•福莱纳(Jan Folena)表示:“当你通过执法进行监管时，需要这么长时间。没有捷径可走。”福莱纳此前曾为证交会审理过重大案件。你不能去法庭说，‘我们需要一个快速的答案，因为没有其他人在做任何事情。’”

在最受关注的案件中，美国最大的加密货币交易所Coinbase将于明年1月要求一名联邦法官驳回SEC指控该公司违反基本投资者保护法的诉讼。法院通常不会在早期阶段驳回SEC的指控，因此诉讼可能会持续到2025年。

美国证券交易委员会在2017年首次警告称，它可能会对许多加密货币交易进行监管，当时它发布了一份报告，概述了其在时任主席杰伊·克莱顿(Jay Clayton)领导下的法律权力。在克莱顿的领导下，美国证券交易委员会对那些以筹款为目的出售数字货币的公司进行了调查。

从那时起，多个联邦机构在监管加密货币交易方面发挥了作用。但SEC对这个1.7万亿美元的市场提出了最广泛的要求。2021年接替克莱顿的主席加里·詹斯勒(Gary Gensler)表示，几乎所有的加密产品都是证券，他的机构都对其进行监管。

上任后不久，Gensler为该机构监管加密货币的斗争制定了一项新战略。它不会调查数百家制造数字货币的小型初创公司，而是会调查少数几家向公众出售数字货币的大型交易所，并对它们施加压力。因此，SEC起诉了Coinbase和另外两个平台:全球最大的加密交易平台币安(Binance)和美国第二大交易所Kraken

币安的主要竞争对手FTX在2022年的失败证实了Gensler关于加密货币是“狂野西部”的一些警告，并强调了加密货币用户对加密货币交易所的内部运作知之甚少。去年11月，FTX创始人萨姆·班克曼-弗里德曼(Sam bankman - fried)被判从这家注定失败的加密货币交易所的客户那里窃取数十亿美元。

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加密货币公司将FTX视为一个异常值，并表示数字资产与股票有重大不同。加密货币的价值可以波动，但不具有股息或选举董事会的投票权等权利。根据Coinbase的法律文件，创建加密资产的团队不承诺分享“发行人业务的利润、收入或资产”。

根据Coinbase的说法，这意味着大多数加密货币都是大宗商品，而不是证券。Coinbase表示，SEC的诉讼必须被驳回。

Coinbase和其他加密公司已经花费了数百万美元游说国会，为数字资产创建另一种监管框架。一些众议院共和党人急于给他们这样的机会。但在参议院，关键的民主党人对加密货币的价值持怀疑态度，有时甚至不屑一顾，进步的立法者支持Gensler的做法。

美国证券交易委员会还面临着其他可能在2024年解决的加密法律纠纷，包括申请推出持有比特币的交易所交易基金。

在Gensler和Clayton的领导下，基于对加密价格可能被操纵的担忧，该机构阻止了比特币etf的准入。今年8月，一家上诉法院对美国证券交易委员会的推理提出了批评，这提高了人们对SEC将在2024年初批准其中一些交易的预期。

美国证券交易委员会表示，加密货币可以是证券，即使它们没有在合同中承诺分享利润或管理层不断努力提高其价值。美国证券交易委员会表示，最近的几项法院判决支持了这一法律观点，其中包括该机构指控加密企业家Do Kwon欺骗投资者和操纵监管机构认为是证券的加密货币的案件。

美国大学法学院(American University College of Law)教授希拉里·艾伦(hillary Allen)表示，该机构在加密执法方面有着“相当完美的记录”。证交会表示，它可能会就一宗重大案件提起上诉。在该案中，法官对证交会的部分指控作出了不利裁决。

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基石研究公司(Cornerstone Research)的数据显示，自Gensler上任以来，美国证券交易委员会已经就加密货币提起了大约55起执法诉讼。但真正重要的是针对Coinbase、Binance和Kraken的案件。

“如果SEC输掉这些官司，它就不会像现在这样顺风顺水了，”Allen说。

这些公司有足够的资金聘请一流的法律人才，如果他们输了，也可以上诉。如果有必要，Coinbase预计将一路打到最高法院——这一法律之旅将需要数年时间才能解决。

但这也许是值得的。彭博情报(Bloomberg Intelligence)高级诉讼分析师埃利奥特·斯坦(Elliott Stein)表示，Coinbase有70%的机会最终击败SEC的指控。

Coinbase的外部律师包括斯蒂文·佩金(Steven Peikin)和威廉·萨维特(William Savitt)。前者曾领导SEC的执法项目三年，后者是Wachtell, Lipton, Rosen & Katz律师事务所的诉讼律师，曾在埃隆·马斯克(Elon Musk)试图退出收购Twitter时为这家社交媒体公司辩护。

币安也在寻求提前驳回SEC的诉讼，并将在1月份就这一结果进行辩论，比Coinbase晚两天。但作为一家离岸交易所，币安的包袱比美国竞争对手要重。该公司去年11月受到刑事指控，并承认违反了要求金融公司采取反洗钱控制措施的法律。创始人赵长鹏在认罪后辞去了首席执行官一职，面临最高18个月的监禁。他的判决定于明年2月进行。

美国证券交易委员会的律师最近在华盛顿特区的一家联邦法院表示，币安和赵的许多供词都支持了美国证券交易委员会的指控。例如，在刑事案件中，币安承认为数百万美国客户提供了非法服务，这是SEC诉讼的核心。

不过，Ripple Labs首席法务官斯图尔特•阿尔德罗蒂(Stuart Alderoty)表示，美国证券交易委员会起诉加密项目的意愿并不像过去那样令该行业感到恐慌。他说，美国证券交易委员会的大多数早期执法行动都对较小的加密公司处以罚款。

“过程就是惩罚，”阿尔德罗蒂说。“这是一个非常昂贵的过程。它迫使他们进入定居点。”

Ripple最近在其与美国证券交易委员会(SEC)的诉讼中取得了关键的胜利。美国证券交易委员会(SEC)指控Ripple及其两名高管出售了价值14亿美元的加密货币XRP，违反了法律。但美国地区法官阿纳丽莎·托雷斯(Analisa Torres)发现，只有部分交易属于证券发行，在交易所进行的交易不属于证券发行。

结果对Coinbase的论点是有利的。该交易所表示，二级市场交易就像托雷斯豁免证券法的销售一样。

“Ripple的意义是巨大的，”前SEC执法律师阿什利·埃伯索尔(Ashley Ebersole)说，他现在是0x的总法律顾问，0x是一家为加密货币开发商提供软件的公司。

如果SEC最终在重大案件中败诉，或者Coinbase和Binance在2024年初取得令人意外的胜利，Gensler可能会改变策略，推动国会澄清SEC对加密货币的管辖权。

但美利坚大学(American University)法学教授艾伦说，为加密货币编写专门的规则将是一个错误。她认为，这是在用宽松的规则体系奖励一个行业，而其他寻求逃避SEC严格监管的金融公司可能会利用这一规则。

她表示:“SEC没有无风险的选择。”“我看到了很多值得推荐的执法策略，因为制定规则也会带来很大的风险。”

写信给戴夫·迈克尔斯:dave.michaels@wsj.com